怎樣管理遠期合約定價中存在的風險

一、利率市場化程度的限制 中國的利率市場化程度仍然較低，貨幣市場缺乏一個可靠的基準利率，不能反映銀行在利用利率平價模型進行定價時的資金成本。

同樣反映短期資本的供求狀況，中國的貨幣市場中有同業拆借，回購，短期國債和央票利率。眾多短期利率的存在並且差異較大，表明中國的貨幣市場存在比較嚴重的市場分割現象，利率的傳導機制在市場間難免會受到阻礙。市場基準利率的缺失使得遠期匯率定價的利率引數缺乏可靠的衡量標準，也使得銀行在定價過程中面臨較大的利率風險。中國人民銀行在2007年初推出了SHIBOR利率，並有意將之培育成中國銀行間的市場利率。隨著SHIBOR利率在利率互換和債券遠期等貨幣市場衍生品定價中的推廣，管理當局和商業銀行也可考慮將SHIBOR利率作為遠期匯率定價中的利率基準，在此基礎上結合自身資金成本確定各自遠期報價。二、結售匯頭寸管理的限制 目前我國實行結售匯綜合頭寸管理，外管局對銀行開展結售匯業務的外匯資金限額設定在下限為零，上限為規定頭寸的區間內，超出限額範圍的外匯頭寸需要在銀行間市場進行平補。2006年7月，外管局又將結售匯綜合頭寸的核算方式由收付實現制改為權責發生制，這意味著遠期外匯交易在簽約之日起就可以計入結售匯頭寸，銀行能在即期市場將遠期外匯平盤，從而規避外匯敞口的風險。這是一項為了適應國內遠期交易日益擴大提高銀行風險管理的制度性改革。但是即使是零下限的管理政策，銀行始終面對著一個頭寸區間的限制，不能靈活掌握結售匯業務的方向，尤其是售匯業務的方向，從而影響遠期匯率的制定。比如說，當人民幣升值預期強勁時，銀行更願意做售匯業務，但是由於零頭寸的限制，銀行賣超的部分要即期補足。而如果管理當局允許銀行保留負頭寸，銀行就可以在未來匯率更優於交易的時候進行平補，在遠期匯率定價的時候也就能根據市場情況報出更優惠的價格。所以，建議管理當局可以考慮進一步放開結售匯頭寸的限制，對結售匯頭寸限額實行正負區間管理，允許銀行在風險可控範圍內進行賣空操作，從而使得銀行的遠期報價和成本控制更具靈活性。三、資本專案下尚未完全開放的限制現行的外匯遠期交易還僅僅侷限於經常專案和部分資本專案下，在最終交割過程中需憑“真實需求”的原則進行。資本管制的結果是增加了套利資本的流動成本，擴大了人民幣匯率的無套利區間，從而限制了投機交易。此項措施在遠期交易開辦之初有利於匯率的穩定，但是隨著人民幣匯率的日益浮動和外匯市場建設的不斷深入其也限制了外匯遠期交易主體的範圍和需求。在一個成熟的，有深度的外匯市場中，適度的投機交易能夠活躍交易氣氛，增強市場的流動性，既有助於風險規避者進行套期保值，也有利於均衡市場價格的發現和形成。在人民幣升值過程中如果有管理地適度放開遠期外匯的投機交易，也可以調整人民幣升值的步伐，擴大遠期匯率雙向波動的幅度和頻率。